空头“猎杀”中概股十年之变:从无名之辈到明星公司

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空头“猎杀”中概股十年之变:从无名之辈到明星公司
浏览:80 发布日期:2020-05-03

同十年前的2010年相比,以浑水为代表的的大空头,做空中概股的胃口已经越来越大了。近期被做空的瑞幸咖啡、跟谁学、爱奇艺,被做空前的总市值都已接近百亿甚至超过百亿美元。

做空生态之变

随着中概股里头部企业数量的增加,空头的命中率也在下降,风险、成本则同步上升。如浑水等做空机构,在2018年、2019年做空拼多多、安踏体育等公司,最终均铩羽而归。被做空后,这两家公司股价反而迭创新高。

同时,与十年前相比,中概股的企业质地、对国际市场的了解,都已不可同日而语,应对做空的能力也有所提升,做空中概股的生态也随之变化。

相较于瑞幸咖啡,做空机构BlueOrca狙击拼多多更有代表性。2018年11月14日,BlueOrca发布针对拼多多(NASDAQ:PDD)的做空报告,质疑拼多多夸大流量、营收,并低估员工成本。

“这次也是一样,瑞幸咖啡引发了中概股信任危机,提高了做空的成功率,才会出现几家公司接连被做空。”董登新说。

如果以时间段计算,这已经是自2010年以来,第三波较为集中的做空中概股行动。但同此前相比,空头此次做空的中概股数量,比2010年至2012年的10家、2013年至2014年的5家左右明显要多。

瑞幸爱奇艺中概股造假空头

结合中国企业赴美上市情况就可以发现,空头举枪的时点往往是中企境外上市的高潮。随着赴美上市数量急剧增加,一些质地不佳的企业身上的“腥味”,开始吸引了“鳄鱼”闻风前来。

浑水选择做空瑞幸的时机也颇为精准。按美国时间,瑞幸咖啡做空报告发布的1月31日,正值美股第一次出现新冠病毒恐慌情绪,当天道指下跌603点,跌幅2.09%。

潘亚军认为,除了市场因素外,空头如今成功率下降,主要在于企业,一是能否被击中,如果企业没有问题,空头很难一击得手,相信的人就会越来越少,自然无功而返。

做空报告发布后,瑞幸咖啡的股价确实出现了较大下跌,盘中最大跌幅超过25%,最终收跌10.74%。但2月3日跌幅迅速收窄至3.51%,盘中最高还反弹了7%,而2月4日收盘大涨15.6%,抹平做空后的所有跌幅。

除了市值大,这些企业的规模在各自领域也举足轻重。此前券商研报称,瑞幸咖啡在中国的市场份额已经超过星巴克而跃居第一,而爱奇艺在视频行业的市场占有率早在2015年后就长期位居第一。

根据安踏此后披露的2019年三季报,被质疑的FILA实现营收65.38亿元,同比增长50%以上。2019年,该公司实现营收339亿元,同比增长40.8%;净利润 53.44亿元,同比增30.3%。三季报披露后,其股价创下新高,市值一度突破2000亿港元,目前仍接近1600亿港元,浑水铩羽而归。

在国际证监会组织多边备忘录等合作框架下,中国证监会已向多家境外监管机构提供23家境外上市公司相关审计工作底稿,其中向美国证监会和美国公众公司会计监督委员会提供的共计14家。

“现在做空中概股的风险、成本都比较高。”董登新说,同2014年以前相比,如今在美股上市的中国企业,对海外市场的法律、市场熟悉得多,企业质量也明显提高,不少还是行业龙头,信息披露、业务规范程度也比较高。同时,经历市场洗礼之后,不少企业被做空时的应对更成熟,都增加了空头的风险和成本。

君茂资本创始合伙人、基金经理潘亚军也对第一财经记者称,空头这次狙击爱奇艺,可能也有这方面的考虑,因为在浑水做空瑞幸咖啡成功之后,空头可能是想借此余威,引发中概股集体大跌,对爱奇艺乘势打压,从而实现做空目标。

董登新说,2010年到2011年,中国企业出现了一波赴美上市热,不少公司是仓促上市,盲目通过中介机构进行包装,实际达不到上市标准。当时国内投行对不熟悉海外市场,有承接海外项目资质的更少,需要借助国际中介的经验、资源,而国际中介也紧盯着中国市场,积极推动中国企业赴海外上市,从中获得高额中介费,并与会计师、律师等形成了中概股产业链。

然而, 这对拼多多的股价毫无影响,当日小幅低开随即拉升往上走,当日最终以11.66%的涨幅收盘,并在接下来的两个交易日里累计上涨超过9%。

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浑水2019年做空安踏就曾失手。从当年7月8日开始,浑水连发五份报告做空安踏,指控其利润率过高、财务数据造假、有意欺骗投资者、名下FILA(斐乐)品牌门店的数量存在问题。安踏随否认指控。

“十年前,美股市场的中概股都是小公司,没有什么选择,但现在大公司很多了。”业内人士说,同做空大公司相比,做空一家小公司,获得的收益非常有限,而做空大公司成功,得到的回报、受到的关注远超无人关注的小公司,这是如今做空机构专挑大公司下手的逻辑所在。

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虽然成立时间不长,Wolfpack Research做空的股票却并不少。公开信息显示,从2019年6月开始,这家做空机构狙击的公司至少已有四家,其中两家为中概股,除了爱奇艺,还有2019年12月的趣头条。而这两家公司,在各自行业内,都有举足轻重的地位。

与此相应,做空也再度活跃起来。从2013年底开始,网秦、聚美优品、世纪互联等至少5家中概股,在一年左右的时间里被先后做空。2017年中概股浪潮再现后,至今至少十多家中概股被空头盯上。

“这种情况挺多的,最近几年我们日常还接触到不少这样的。”潘亚军说,一些难以在国内上市的小企业,“被国外一些小投行忽悠,说美股上市能圈多少多少钱回来,”有的股东也有套现需求,盲目赴美上市后就成为靶子。但最近几年来,市场已有很大变化。2014年以来,赴美上市企业质量大大提升,不少是行业龙头,但个别企业造假的情况仍然难以禁绝,做空有了更多选择,就形成了空头专捡大公司下手的印象。

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瑞幸咖啡财务造假事件性质恶劣、教训深刻,银保监会将坚决支持、积极配合主管部门依法严厉惩处,对财务造假行为始终保持零容忍的态度,共同维护好良好的市场环境。

“跟十年前相比,这是做空机构选择中概股做空对象的最大变化,专门选大公司、知名公司。”潘亚军说,2010年前后,空头选狙击的对象,除了新东方等少数几家公司,其他大多数不仅在国内名不见经传,在美股市场也没有什么关注度。

从已经证实造假的瑞幸,到反应平淡的跟谁学、爱奇艺,再加上自曝业绩问题且两年前被狙击的好未来,短短两个月时间里,已有四家有明星光环的中概股遭到空头袭击。如果从2018年算起,已有10多家中概股成了做空机构的靶子。

2010年以来,超过40家中概股遭遇做空,较为集中的共有三次。但2018年至今的这波空头集结,瞄准的中概股数量,要远远多于此前的2010年至2012年、2013年至2104年。

而包括浑水在内,自2018年开始,做空机构出手的频率就比以前明显加快。公开信息显示,仅2018年至今,就有拼多多、陌陌、猎豹移动、安踏体育等至少十多家有影响力的公司,加上近期的几家公司,成为做空机构的猎物。

与以往不同,这次向爱奇艺扣动扳机的,不是浑水、香橼等老牌做空机构。有资料显示,发布做空报告的Wolfpack Research,2019年5月6日才正式成立,至今不到一年时间。

第一波做空中概股,集中出现在2011年至2012年。公开数据显示,从2010年东方纸业、绿诺科技被做空开始,到2012年底,先后有近十家中概股被做空。而在此前的2007年至2010年间,除了发生金融危机的2008年,三年中分别有31、20和46家中国公司在美上市。

“中概股这一波做空,并没有特别之处,在美股的外国公司中,中国、加拿大公司数量是最多的,中概股自然会受到特别关注。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说,中概股多次出现空头集结,也跟中国企业近十年来的赴美上市狂潮有关。在美股上市的企业数量多了,质量也参差不齐,自然而然吸引了做空机构。

空头命中率下降

“现在的情况跟十年前不同了,空头把目标对准大公司,除了一些确实有问题的,大公司的抗风险、公关、调动资源的能力都不一样,如果企业没有问题,空头的风险会大大上升。”潘亚军说。

浑水、香橼等大空头,之所以让很多中概股闻风丧胆,是因为2010年前后的一系列做空,使得多家公司股价重挫直至退市摘牌,东方纸业、绿诺科技、多元环球水务、中国生物、新泰辉煌等均是如此。

按照被做空前一个交易日股价计算,瑞幸咖啡的总市值在85亿美元左右,而跟谁学则接近110亿美元,爱奇艺被做空前更是达到130亿美元。

SEC主席亲自上电视“怼”中概股。市场人士:好公司不怕查。

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中概股在美国资本市场的发展将会面临一定的风险

明星公司、大公司接二连三中枪,数十亿美元市值灰飞烟灭,老牌做空机构出手之后,名不见经传的新手也紧跟下场。兜兜转转十年时光,又被接连做空的中概股,似乎走到了同一个轮回。

“大公司多了,做空逻辑并没有什么大的变化。”潘亚军说,这几年美股市场逻辑变化,小公司没有多少人关注,股价越来越低,流动性也越来越差,已经“没有多少肉了”,做空收益不高。而空头做空规模也不小,做空大公司成功,得到的回报要远远高于一家名不见经传的小公司。

业内人士说,空头要想在做空中大量获利,就要在舆论发酵后抛售股票,这需要借券,等股价重挫后买回归还。但如果做空报告发布后,上市公司股价稳定或不跌反涨,空头不但不能买回归还,反而可能因此爆仓。

集中被做空后,中企美股上市数量锐减。如在做空高潮的2012年,中国企业赴美上市陷入低潮,当年在美股上市的中国企业,仅有2家,而空头行动也渐趋沉寂。但2013年、2014年,赴美上市再度回潮,数量分别达到8家、15家。2017年至2019年,赴美上市热潮再现,共计105家企业在美股上市。

“这里面有个时间选择的问题,这次也不例外,只要一家公司造假,其他同行业、同类公司都会被盯上。”董登新说,在中概股面临信任危机时出手做空,可以形成顺势打压,做空机构的成功概率会提高很多。

出手速度加快的同时,空头做空中概股的胃口也变得越来越大,袭击对象都是大块头。2019年以来,瑞幸咖啡、跟谁学、爱奇艺被做空前的总市值都已接近百亿甚至超过百亿美元。稍早前,京东、拼多多等公司也成为做空机构狙击对象。

“特别是2012年以前,境外上市的企业大多是中小企业,达不到A股上市标准,一些中概股造假手法也与A股类似,“董登新说,也有一部分中概股里的中小企业对国际会计准则、上市地法律不熟,不仅容易被击中, 做空机构也没有多少选择。

空头集结的行为逻辑

除了做空对象自身存在问题,做空也需要借助外部因素。诸如某一类上市公司发生集体信任危机、市场大跌之时乘势做空抛售,但问题在于,外部环境的利用实际并不好把握。如果判断失误,空头也会面临巨大风险。

杨佼

4月7日晚间,视频明星公司爱奇艺成了空头枪下最新的猎物。做空机构在报告中指控,爱奇艺将2019年的收入夸大了约80亿至130亿元人民币,同时将用户数夸大了42%~60%。